一、市場回顧
1、基礎(chǔ)市場
上周，滬深兩市雙雙收跌。截止收盤，上證綜指收于3812.51點，跌45.41點，跌幅為1.18%；深成指收于12590.56點，跌105.59點，跌幅為0.83%；滬深300收于4460.32點，跌36.43點，跌幅為0.81%；創(chuàng)業(yè)板收于2958.18點，漲68.06點，漲幅為2.35%。兩市成交128379.54億元。總體而言，大盤股強(qiáng)于小盤股。中證100下跌0.07%，中證500下跌1.85%。31個申萬一級行業(yè)中有9個行業(yè)上漲。其中，電力設(shè)備、綜合、有色金屬表現(xiàn)居前，漲跌幅分別為7.39%、5.38%、2.12%，非銀金融、計算機(jī)、國防軍工表現(xiàn)居后，漲跌幅分別為-4.96%、-7.27%、-10.25%。
上周，歐美主要市場漲跌不一，其中，道指下跌0.32%，標(biāo)普500上漲0.33%；道瓊斯歐洲50 下跌0.18%。亞太主要市場漲跌不一，其中，恒生指數(shù)上漲1.36%，日經(jīng)225指數(shù)上漲0.70%。
2、基金市場
上周，國內(nèi)基金漲跌不一，其中股票型基金下跌0.26%，指數(shù)型下跌0.31%，混合型下跌0.59%，QDII型上漲0.19%，債券型上漲0.05%。
上周，權(quán)益類基金表現(xiàn)較好的是匯豐晉信低碳先鋒和匯豐晉信智造先鋒A等；混合型基金表現(xiàn)較好的是圓信永豐高端制造和中航新起航A等；等；QDII式基金表現(xiàn)較好的是博時恒生醫(yī)療保健ETF和上投摩根中國生物醫(yī)藥等；指數(shù)型表現(xiàn)較好的是招商中證電池主題ETF和匯添富中證電池主題ETF等；債券型表現(xiàn)較好的是工銀瑞信可轉(zhuǎn)債優(yōu)選A和匯添富可轉(zhuǎn)債A等；貨幣型表現(xiàn)較好的是南方理財60天A和建信雙周安心理財A等。
二、近期焦點
1、證監(jiān)會就基金銷售費用管理規(guī)定公開征求意見
9月5日晚間，證監(jiān)會日前宣布就《公開募集證券投資基金銷售費用管理規(guī)定》（以下簡稱《規(guī)定》）公開征求意見，擬大幅調(diào)降基金銷售費率，推動行業(yè)從“重規(guī)模”向“重投資者回報”轉(zhuǎn)型，標(biāo)志著公募基金費率改革第三階段正式落地。據(jù)測算，在已降低基金管理費率、托管費率、交易費率的基礎(chǔ)上，預(yù)計每年向投資者讓利超500億元。
規(guī)定降費力度較大，明確要求股票型、混合型基金銷售服務(wù)費率上限從0.6%/年降至0.4%/年；指數(shù)型、債券型基金從0.4%/年降至0.2%/年；貨幣市場基金從0.25%/年降至0.15%/年。基金銷售規(guī)定還明確，投資者贖回基金份額產(chǎn)生的贖回費，應(yīng)當(dāng)全額計入基金財產(chǎn)。
規(guī)定要求已發(fā)售基金銷售費用結(jié)構(gòu)和費率水平不符合規(guī)定的，基金管理人需在新規(guī)施行之日起6個月內(nèi)調(diào)整到位；需要信息技術(shù)系統(tǒng)改造的，需在12個月內(nèi)調(diào)整到位。
證監(jiān)會表示，此舉旨在進(jìn)一步降低基金投資者成本，規(guī)范公募基金銷售市場秩序，保護(hù)基金投資者合法權(quán)益，推動公募基金行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。
簡評：標(biāo)志著公募基金行業(yè)費率改革第三階段落地，此前兩個階段已分別調(diào)降了管理費、托管費和交易傭金。這項規(guī)定可以理解為監(jiān)管部門推動基金行業(yè)從“規(guī)模導(dǎo)向”轉(zhuǎn)向“投資者回報導(dǎo)向”的關(guān)鍵一步，旨在切實降低投資者成本，引導(dǎo)長期投資。改革目的著眼于長期利益和行業(yè)健康發(fā)展的深度改革。它直接降低了投資者的投資成本，明確了鼓勵權(quán)益投資和長期投資的導(dǎo)向，并推動了基金銷售機(jī)構(gòu)從“賣方銷售”向“買方投顧”轉(zhuǎn)型。
2、ETF-FOF迎來大擴(kuò)容
截至9月5日，一共有12家機(jī)構(gòu)申報了17只ETF-FOF，其中16只在2025年內(nèi)申報。包括9月4日和9月1日申報的2只產(chǎn)品在內(nèi)，平安基金等公募旗下的ETF-FOF已不少于4只，招商基金、鵬揚基金等申報的ETF-FOF不少于2只。
從產(chǎn)品分類上看，ETF-FOF不是ETF產(chǎn)品，而是一種將80%以上非現(xiàn)金底層資產(chǎn)配置ETF的公募FOF產(chǎn)品。在此之前，F(xiàn)OF以主動管理型基金為配置對象，較少聚焦被動指數(shù)基金。在基金公司大力布局之下，ETF-FOF逐漸成為FOF中的創(chuàng)新型產(chǎn)品。
簡評：FOF配置ETF的核心在于管理人的大類資產(chǎn)配置實力。基金經(jīng)理除需精通宏觀經(jīng)濟(jì)研判與市場趨勢分析外，還應(yīng)善于動態(tài)調(diào)整持倉，嚴(yán)格把控組合回撤。與此同時，面對豐富的ETF產(chǎn)品矩陣，基金經(jīng)理必須精準(zhǔn)把握行業(yè)與主題的配置邏輯，持續(xù)優(yōu)化投資組合的風(fēng)險收益效率。
(數(shù)據(jù)來源：wind)
三、好買觀點
1、股票型基金投資策略
上周，上證指數(shù)達(dá)到3850上方后有所回調(diào)，兩市日均成交額略有回落，但依舊維持在2萬億元上方。日度K線較長的下引線來看，依舊有一定做多力量，整體趨勢仍未扭轉(zhuǎn)。目前包括上證綜指和深證成指在內(nèi)的主要寬基指數(shù)已突破2024年10月8日的盤中高點，突破后有短暫休整，前期表現(xiàn)較強(qiáng)的科技股有一定拋壓，9月是三季報的真空期，可能主要由資金博弈主導(dǎo)，出現(xiàn)了一定高低切換，投資者仍可積極參與市場結(jié)構(gòu)性機(jī)會。
短期來看，整體市場輪動速度較快，結(jié)構(gòu)性機(jī)會為主；這種板塊輪動與行情擴(kuò)散的背后，反映的是市場風(fēng)險偏好提升后，各類資金正在主線內(nèi)部積極尋找和挖掘尚未被充分定價的細(xì)分領(lǐng)域。中期來看，圍繞內(nèi)需政策發(fā)力和科技仍是今年主要方向。配置方面，當(dāng)前處于底部震蕩期，短期逢低配置內(nèi)需、國產(chǎn)替代相關(guān)以及超跌成長。總的來說，結(jié)構(gòu)上仍然積極把握科技行情，底倉以市場寬基為主，方向上仍以科技+紅利的啞鈴型配置為主。
2、債券型基金投資策略
上周中債總財富指數(shù)收于245.8215，較前周上漲0.11%；中債國債總財富指數(shù)收于246.4203較前周上 漲0.11%,中債金融債總財富指數(shù)收于246.6123,較前周上漲0.11%；中債企業(yè)債總財富指數(shù)收于248.4486， 較前周上漲0.07%；中債短融總財富指數(shù)收于208.6982，較前周上漲0.03%。 中債銀行間固定利率國債到期收益率曲線顯示，一年期國債收益率為1.3959%，較上周五上行2.61個基 點，十年期國債收益率為1.826%，下行1.19個基點；銀行間一年期AAA級企業(yè)債收益率下行1.67個基點， 銀行間三年期AAA級企業(yè)債收益下行0.54個基點，五年期AAA級企業(yè)債收益率上行1.66個基點，分別為 1.6652%、1.8564%和 1.9774%；一年期AA級企業(yè)債收益率下行0.67個基點，三年期AA級企業(yè)債收益率 下行0.54個基點，五年期AA級企業(yè)債收益率下行1.34個基點，分別為1.7871%、2.0733%和2.388%。
（數(shù)據(jù)來源：wind）
資金面：
9 月5日，央行公告稱，以固定利率、數(shù)量招標(biāo)方式開展了1883億元7天期逆回購操作，操作利率 1.40%，投標(biāo)量1883億元，中標(biāo)量1883億元。Wind數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)日7829億元逆回購到期，據(jù)此計算，單 日凈回籠5946億元。本周央行公開市場凈回籠12047億元。其中，投放10684億元，回籠22731億元。9 月5日，R001加權(quán)平均利率為1.3609%，較上周跌5.75個基點；R007加權(quán)平均利率為1.4566%，較上周 跌6.05 個基點；R014加權(quán)平均利率為1.4746%，較上周跌8.11個基點；R1M加權(quán)平均利率為1.5267%， 較上周跌3.76個基點。9月5日，shibor隔夜為1.316%，較上周跌1.5個基點；shibor1周為1.427%，較 上周跌8.3個基點；shibor2周為1.467%，較上周跌8.8個基點；shibor3月為1.55%，較上周持平。
資金面方面，央行公開市場連續(xù)四日凈回籠，不過銀行間周四資金面寬松無虞，存款類機(jī)構(gòu)隔夜回購加權(quán)利率維持在1.30%附近；匿名點擊（X-repo）系統(tǒng)上，隔夜報價亦保持在1.30%，且供給逾千億元人民幣。非銀機(jī)構(gòu)以存單和信用債為抵押融入隔夜，最新報價在1.45%-1.48%左右，七天期資金報價在1.46%-1.48%附近。交易員稱，資金整體均衡偏暖，非銀機(jī)構(gòu)資金融出活躍。
（數(shù)據(jù)來源：Wind）
經(jīng)濟(jì)面/政策面：
8 月份，制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為49.4%，比上月上升0.1個百分點，制造業(yè)景氣水平有所改善。 從企業(yè)規(guī)?？矗笮推髽I(yè)PMI為50.8%，比上月上升0.5個百分點，高于臨界點；中型企業(yè)PMI為48.9%， 比上月下降0.6個百分點，低于臨界點；小型企業(yè)PMI為46.6%，比上月上升0.2個百分點，低于臨界點。
從分類指數(shù)看，在構(gòu)成制造業(yè)PMI的5個分類指數(shù)中，生產(chǎn)指數(shù)和供應(yīng)商配送時間指數(shù)均高于臨界點， 新訂單指數(shù)、原材料庫存指數(shù)和從業(yè)人員指數(shù)低于臨界點。生產(chǎn)指數(shù)為50.8%，比上月上升0.3個百分點，表 明制造業(yè)生產(chǎn)擴(kuò)張加快。新訂單指數(shù)為49.5%，比上月上升0.1個百分點，表明制造業(yè)市場需求景氣水平略有 改善。原材料庫存指數(shù)為48.0%，比上月上升0.3個百分點，仍低于臨界點，表明制造業(yè)主要原材料庫存量降 幅收窄。從業(yè)人員指數(shù)為47.9%，比上月下降0.1個百分點，表明制造業(yè)企業(yè)用工景氣度略有回落。供應(yīng)商配 送時間指數(shù)為50.5%，比上月上升0.2個百分點，表明制造業(yè)原材料供應(yīng)商交貨時間持續(xù)加快。
8 月份，非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為50.3%，比上月上升0.2個百分點，高于臨界點，非制造業(yè)繼續(xù)保持?jǐn)U 張。分行業(yè)看，建筑業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為49.1%，比上月下降1.5個百分點；服務(wù)業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為50.5%，比 上月上升0.5個百分點。從行業(yè)看，鐵路運輸、水上運輸、航空運輸、電信廣播電視及衛(wèi)星傳輸服務(wù)、資本市 場服務(wù)等行業(yè)商務(wù)活動指數(shù)位于60.0%以上高位景氣區(qū)間；零售、房地產(chǎn)等行業(yè)商務(wù)活動指數(shù)均低于臨界點。 新訂單指數(shù)為46.6%，比上月上升0.9個百分點，表明非制造業(yè)市場需求景氣度改善。分行業(yè)看，建筑業(yè)新訂 單指數(shù)為40.6%，比上月下降2.1個百分點；服務(wù)業(yè)新訂單指數(shù)為47.7%，比上月上升1.4個百分點。
投入品價格指數(shù)為50.3%，與上月持平，高于臨界點，表明非制造業(yè)企業(yè)用于經(jīng)營活動的投入品價格總體 水平繼續(xù)上漲。分行業(yè)看，建筑業(yè)投入品價格指數(shù)為54.6%，比上月上升0.1個百分點；服務(wù)業(yè)投入品價格指 數(shù)為49.5%，比上月下降0.1個百分點。銷售價格指數(shù)為48.6%，比上月上升0.7個百分點，低于臨界點，表明非制造業(yè)銷售價格總體水平降幅收窄。分行業(yè)看，建筑業(yè)銷售價格指數(shù)為49.7%，比上月上升0.5個百分點； 服務(wù)業(yè)銷售價格指數(shù)為48.5%，比上月上升0.8個百分點。從業(yè)人員指數(shù)為45.6%，與上月持平，仍低于臨界 點，表明非制造業(yè)企業(yè)用工景氣度依然偏弱。分行業(yè)看，建筑業(yè)從業(yè)人員指數(shù)為43.6%，比上月上升2.7個百 分點；服務(wù)業(yè)從業(yè)人員指數(shù)為45.9%，比上月下降0.5個百分點。業(yè)務(wù)活動預(yù)期指數(shù)為56.2%，比上月上升 0.4 個百分點，表明多數(shù)非制造業(yè)企業(yè)對市場發(fā)展前景較為樂觀。分行業(yè)看，建筑業(yè)業(yè)務(wù)活動預(yù)期指數(shù)為 51.7%，比上月上升0.1個百分點；服務(wù)業(yè)業(yè)務(wù)活動預(yù)期指數(shù)為57.0%，比上月上升0.4個百分點。
債市觀點：
本周權(quán)益市場進(jìn)入短期調(diào)整行情，市場風(fēng)險偏好整體有所下降，權(quán)益市場對于債市的壓制短期有所緩和，債市收益率本周整體小幅修復(fù)。但近期我們也發(fā)現(xiàn)股債資產(chǎn)相關(guān)性有所減弱，這兩周“股債雙牛”或是“股弱債不強(qiáng)”的情況時有發(fā)生，這其中主要原因是一方面權(quán)益市場當(dāng)前整體趨勢并未扭轉(zhuǎn)，短期行情的調(diào)整并不會導(dǎo)致權(quán)益市場資金顯著向債市轉(zhuǎn)移，當(dāng)前整體趨勢仍是股市資金虹吸債市資金；另一方面則是當(dāng)前債市收益率分位數(shù)角度來看并不具備較好的賠率，債市整體趨勢仍舊偏弱。多數(shù)右側(cè)機(jī)構(gòu)仍舊選擇觀望態(tài)勢，但左側(cè)機(jī)構(gòu)例如保險已經(jīng)開始逐步介入。因此近期在本周此類權(quán)益市場行情調(diào)整較為劇烈的情況下，債市也并沒有出現(xiàn)較大幅度波動。
8月份，制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為49.4%，比上月上升0.1個百分點，制造業(yè)景氣水平有所改善。非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為50.3%，比上月上升0.2個百分點，高于臨界點，非制造業(yè)繼續(xù)保持?jǐn)U張。根據(jù)現(xiàn)有基本面數(shù)據(jù)來看我們維持基本面依舊偏弱的判斷。本周依舊處在政策空窗期，市場可能主要博弈美聯(lián)儲9月降息后國內(nèi)降息情況，短期對于債市無明顯利空。資金面依舊偏松，短期資金面預(yù)計繼續(xù)保持合理寬松，對于債市保持支撐態(tài)勢。本周機(jī)構(gòu)情緒整體依舊偏弱，債市低賠率高波動環(huán)境下趨勢依舊偏逆風(fēng)，公募基金此類右側(cè)機(jī)構(gòu)仍舊較為謹(jǐn)慎，久期整體并未出現(xiàn)扭轉(zhuǎn)趨勢。但保險此類久期偏長的左側(cè)配置資金當(dāng)前已經(jīng)有所介入。短期來看，短期有流動性呵護(hù)下但股市趨勢并未扭轉(zhuǎn)的背景下，債市預(yù)計保持當(dāng)前震蕩偏弱態(tài)勢。長期來看，基本面偏弱情況較難看到明顯改善，基本面對于債市支撐仍在。9月美聯(lián)儲降息后如果國內(nèi)跟隨降息，那么債市收益率下行空間或?qū)⑦M(jìn)一步打開，但也需提防近兩年來債市提前博弈降息，降息實際落地后演繹“利多出盡”的調(diào)整行情。
3、QDII基金投資策略
港股：驅(qū)動本輪港股走強(qiáng)的因素并未出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，我國經(jīng)濟(jì)基本面韌性強(qiáng)，并且當(dāng)前處于盈利下行周期尾聲階段，疊加一系列政策利好出臺，市場風(fēng)險偏好顯著改善。此外南下資金仍在持續(xù)加速流入港股市場，流動性環(huán)境整體較為友好。今年南下資金主要流向港股市場中人工智能、新消費等核心資產(chǎn)，本身代表新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢，并且具有一定稀缺性，后續(xù)有望吸引資金進(jìn)一步加碼推動港股行情向好前進(jìn)。整體來看，相對A股更看好港股。在當(dāng)前點位，A股來自國家隊的支持基本沒有，若動能維持，港股彈性更大；行業(yè)結(jié)構(gòu)上A股更依賴宏觀相關(guān)的行業(yè)，新經(jīng)濟(jì)成份較少。
美股：美股二季度業(yè)績顯示企業(yè)維持韌性，在主要股指突破歷史新高后，美股仍有上漲動能。尤其是“對等關(guān)稅”到期前，美國已和部分國家達(dá)成貿(mào)易協(xié)議，市場早前的擔(dān)憂情緒得到釋放。然而，關(guān)稅對美國通脹和企業(yè)基本面的影響仍未完全顯現(xiàn)；若下半年美國通脹情況惡化，企業(yè)盈利下修，則美股可能面臨震蕩行情。相反，若關(guān)稅的影響短暫且有限，則美聯(lián)儲有望進(jìn)一步降息，為美股市場的上漲新添動力。在特朗普政府發(fā)布《AI行動計劃》后，科技行業(yè)有望在放寬監(jiān)管措施等背景下加速發(fā)展。
風(fēng)險提示：投資有風(fēng)險。基金的過往業(yè)績及其凈值高低并不預(yù)示其未來表現(xiàn)。基金管理人管理的其他基金的業(yè)績并不構(gòu)成基金業(yè)績表現(xiàn)的保證。相關(guān)數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資人請詳閱基金合同和基金招募說明書、基金產(chǎn)品資料概要等法律文件，并自行承擔(dān)投資風(fēng)險。
