一、行情回顧

昨日，滬深兩市漲跌互現(xiàn)。截止收盤(pán)，上證綜指收于 3267.66 點(diǎn)，漲 4.85 點(diǎn)，漲幅為 0.15%；深成指收于 9858.10 點(diǎn)，跌 26.20 點(diǎn)，跌幅為 0.27%；滬深 300 收于 3761.23 點(diǎn)，漲 2.09 點(diǎn)，漲幅為 0.06%；創(chuàng)業(yè)板收于 1930.40 點(diǎn)，跌 2.51 點(diǎn)，跌幅為 0.13%。兩市成交 10771.94 億元，較前一日交易量減少 15.68%。大盤(pán)股強(qiáng)于小盤(pán)股。中證 100 下跌 0.03%，中證 500 下跌 0.44%。

31 個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中有 12 個(gè)行業(yè)上漲。其中，美容護(hù)理、銀行、家用電器表現(xiàn)居前，漲跌幅分別為 2.27%、1.50%、1.35%，電子、商貿(mào)零售、國(guó)防軍工表現(xiàn)居后，漲跌幅分別為-0.97%、-1.37%、-1.78%。滬市有 988 只個(gè)數(shù)上漲，占比 43.37%，深市有 1324 只個(gè)數(shù)上漲，占比 46.26%。非 ST 個(gè)股中，67 只個(gè)股漲停，10 只個(gè)股跌停。股指期貨主力合約 3 個(gè)合約均下跌，其中，1 只期指好于現(xiàn)貨指數(shù)。

昨日，中債銀行間債券總凈價(jià)指數(shù)上漲 0.01 個(gè)百分點(diǎn)。

昨日，歐美主要市場(chǎng)普遍下跌，其中，道指下跌 0.38%，標(biāo)普 500 下跌 0.17%，納斯達(dá)克指數(shù)下跌 0.05%；道瓊斯歐洲50下跌0.59%。亞太主要市場(chǎng)普遍上漲，其中，恒生指數(shù)上漲0.23%，日經(jīng)225指數(shù)上漲0.84%，印度孟買(mǎi) Sensex30 指數(shù)上漲 2.10%。

▼申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)漲跌幅

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，好買(mǎi)基金研究中心；數(shù)據(jù)截至：2025/4/15

二、指數(shù)漲跌

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，好買(mǎi)基金研究中心；數(shù)據(jù)截至：2025/4/15

三、新聞

1. 美國(guó)進(jìn)口商擺脫對(duì)中國(guó)產(chǎn)品依賴(lài)的難度有多大？

4 月 12 日，美國(guó)宣布暫時(shí)的新增“對(duì)等”關(guān)稅豁免，涵蓋了 630 億美元的中國(guó)進(jìn)口商品，包括智能手機(jī)和顯示器。這使得美國(guó)對(duì)中國(guó)商品的平均關(guān)稅稅率下降 17 個(gè)百分點(diǎn)，實(shí)際稅率降至 107%。

2024 年，中國(guó)對(duì)美出口約占美國(guó)進(jìn)口總額的 14%，而美國(guó)對(duì)華出口僅占中國(guó)進(jìn)口市場(chǎng)的 6%。中國(guó)對(duì)美出口（4390 億美元）是美國(guó)對(duì)華出口（1440 億美元）的 3 倍多。從中美貿(mào)易的產(chǎn)品構(gòu)成來(lái)看，美國(guó)關(guān)稅可能對(duì)中國(guó)設(shè)備制造業(yè)和消費(fèi)品的影響更大，如通信設(shè)備（占美國(guó)從中國(guó)進(jìn)口的 16%）、電氣電機(jī)設(shè)備（14%）、算機(jī)（10%）和休閑用品（9%）。與此同時(shí)，中國(guó)對(duì)美的高額關(guān)稅將對(duì)農(nóng)產(chǎn)品（占美國(guó)對(duì)華出口的 15%）、化工產(chǎn)品（13%）、能源產(chǎn)品（10%，包括石油、天然氣和成品油）構(gòu)成壓力。

中美貿(mào)易的產(chǎn)品構(gòu)成會(huì)表明哪些行業(yè)受加征關(guān)稅的影響最大。由于大宗商品通常比制成品更為同質(zhì)化且可替代性更強(qiáng)，所以美國(guó)對(duì)中國(guó)商品需求的價(jià)格敏感度可能不及中國(guó)對(duì)美國(guó)商品需求的敏感度。進(jìn)口市場(chǎng)份額較高的商品面臨更大的替代挑戰(zhàn)，因此短期內(nèi)的價(jià)格彈性更低。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Trademap；時(shí)間范圍：截至 2024 年末

在美國(guó)從中國(guó)進(jìn)口的商品中，有 36%（約 1580 億美元）的商品對(duì)中國(guó)進(jìn)口的依賴(lài)度超過(guò) 70%以上，這表明即便關(guān)稅大幅上調(diào)，美國(guó)進(jìn)口商尋求替代供應(yīng)商的能力將有限。相比之下，中國(guó)對(duì)美國(guó)進(jìn)口商品依賴(lài)度超過(guò)70%的總規(guī)模僅為 140 億美元，而一半以上的中國(guó)從美國(guó)進(jìn)口商品都屬于美國(guó)供應(yīng)在中國(guó)總需求中占比不足 30%的類(lèi)別，這表明在關(guān)稅壓力下，中國(guó)作出調(diào)整的靈活度更大。

美國(guó)對(duì)自中國(guó)進(jìn)口的最終消費(fèi)品表現(xiàn)出較高的依賴(lài)，其中通信設(shè)備（尤其是電話(huà)，占到美國(guó)從中國(guó)進(jìn)口總額的 9%）和玩具（2.5%）在高度依賴(lài)類(lèi)別中占據(jù)主導(dǎo)。電話(huà)類(lèi)產(chǎn)品反映出中美產(chǎn)業(yè)鏈的深度融合，其供應(yīng)鏈因結(jié)構(gòu)復(fù)雜在短期內(nèi)難以實(shí)現(xiàn)多元化（比如，95%的 iPhone 生產(chǎn)組裝仍與中國(guó)相關(guān)），這可能是在 4 月 12日美國(guó)宣布相關(guān)產(chǎn)品被豁免關(guān)稅的原因之一。而價(jià)格敏感、勞動(dòng)密集型的商品如玩具，則在高關(guān)稅抹去中國(guó)的成本優(yōu)勢(shì)時(shí)，可能更易于實(shí)現(xiàn)供應(yīng)鏈的多元化。相比之下，在中國(guó)從美國(guó)進(jìn)口的商品中，只有 10%的商品依賴(lài)度超過(guò)了 70%，而且?guī)缀跛猩唐范技性谶\(yùn)輸設(shè)備——主要是飛機(jī)和航天器。這一差異表明，在面對(duì)關(guān)稅沖擊時(shí)，美國(guó)消費(fèi)品領(lǐng)域的供應(yīng)鏈更脆弱，而中國(guó)在應(yīng)對(duì)方面有更強(qiáng)的回旋余地。

盡管美國(guó)對(duì)中國(guó)商品的總體依賴(lài)度較高，但如果這種高達(dá) 125%的極端關(guān)稅長(zhǎng)期維持下去，將為進(jìn)口替代帶來(lái)長(zhǎng)期激勵(lì)。但短期的關(guān)鍵問(wèn)題并不在于替代，而在于調(diào)整的程度和速度。在三位數(shù)的高關(guān)稅稅率下，關(guān)稅上調(diào)和進(jìn)口下降之間可能會(huì)變得越來(lái)越非線(xiàn)性，針對(duì)中國(guó)而非其他國(guó)家的高額關(guān)稅還可能加速經(jīng)由第三國(guó)轉(zhuǎn)口的貿(mào)易轉(zhuǎn)移。

2. 美國(guó)宣布對(duì)芯片、電子產(chǎn)品進(jìn)口進(jìn)行調(diào)查

根據(jù)周一在網(wǎng)上發(fā)布的聯(lián)邦公報(bào)的通知，美國(guó)商務(wù)部正在對(duì)進(jìn)口半導(dǎo)體技術(shù)及相關(guān)下游產(chǎn)品進(jìn)行國(guó)家安全調(diào)查。這份要求公眾對(duì)調(diào)查發(fā)表評(píng)論的官方文件進(jìn)一步證實(shí)，芯片和電子產(chǎn)品供應(yīng)鏈不會(huì)被排除在特朗普的關(guān)稅計(jì)劃之外，盡管他上周五表示，其中許多產(chǎn)品獲得“對(duì)等關(guān)稅”豁免。美國(guó)商務(wù)部將調(diào)查“增加國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體產(chǎn)能的可行性”，以減少對(duì)進(jìn)口的依賴(lài)，以及包括關(guān)稅在內(nèi)的額外貿(mào)易措施是否“對(duì)保護(hù)國(guó)家安全有必要”。

此次調(diào)查的范圍很廣，包括硅片等芯片零部件、芯片制造設(shè)備、“含有半導(dǎo)體的下游產(chǎn)品”等。國(guó)家經(jīng)濟(jì)委員會(huì)主任哈塞特和白宮副幕僚長(zhǎng)米勒解釋?zhuān)绹?guó)政府正在根據(jù) 1962 年《貿(mào)易擴(kuò)張法》（TradeExpansion Act）第 232 條對(duì)半導(dǎo)體展開(kāi)調(diào)查，該條款允許特朗普在經(jīng)過(guò)調(diào)查后，限制被視為對(duì)美國(guó)國(guó)家安全至關(guān)重要的產(chǎn)品的進(jìn)口，并就哪些產(chǎn)品必須在國(guó)內(nèi)生產(chǎn)作出決定。調(diào)查需要在宣布后 270 天內(nèi)完成。公眾可在21 天內(nèi)就這一問(wèn)題提交反饋意見(jiàn)。

4 月 11 日美國(guó)海關(guān)的豁免清單（涵蓋 20 類(lèi)電子產(chǎn)品）本質(zhì)上是對(duì)蘋(píng)果等企業(yè)游說(shuō)的妥協(xié)。蘋(píng)果 90%的iPhone 依賴(lài)中國(guó)生產(chǎn)，若加征 125%關(guān)稅，其產(chǎn)品價(jià)格可能翻倍，直接沖擊美國(guó)消費(fèi)者和科技巨頭利益。特朗普在豁免同時(shí)保留“國(guó)家安全調(diào)查”的后手，既安撫市場(chǎng)又為后續(xù)施壓預(yù)留空間。白宮新聞秘書(shū)萊維特直言，豁免是為“科技公司轉(zhuǎn)移生產(chǎn)線(xiàn)爭(zhēng)取時(shí)間”，而調(diào)查則是“確保供應(yīng)鏈安全”的長(zhǎng)期手段。這種“豁免+調(diào)查”的組合拳，暴露了特朗普政府在短期經(jīng)濟(jì)利益與長(zhǎng)期戰(zhàn)略目標(biāo)之間的矛盾——既想避免科技產(chǎn)業(yè)崩盤(pán)，又不愿放棄對(duì)華遏制。

美國(guó)半導(dǎo)體行業(yè)協(xié)會(huì)（SIA）數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)占據(jù)全球 70%的消費(fèi)電子制造產(chǎn)能，美國(guó)企業(yè)對(duì)中國(guó)供應(yīng)鏈的依賴(lài)度高達(dá) 63%。特朗普政府試圖通過(guò)關(guān)稅調(diào)查，迫使臺(tái)積電、三星等企業(yè)將先進(jìn)制程產(chǎn)能轉(zhuǎn)移至美國(guó)。這種“無(wú)差別打擊”旨在重構(gòu)供應(yīng)鏈，削弱亞洲制造業(yè)集群優(yōu)勢(shì)。彼得森國(guó)際經(jīng)濟(jì)研究所測(cè)算，若美國(guó)對(duì)中國(guó)半導(dǎo)體加征 25%關(guān)稅，全球芯片產(chǎn)業(yè)損失將達(dá) 4200 億美元，美國(guó)企業(yè)占比超 40%。

3. 特朗普正在汽車(chē)制造業(yè)關(guān)稅問(wèn)題上搖擺

4 月 15 日，參考消息援引外媒報(bào)道稱(chēng)，美國(guó)總統(tǒng)特朗普當(dāng)?shù)貢r(shí)間 4 月 14 日表示，考慮對(duì) 25%的進(jìn)口汽車(chē)及零部件關(guān)稅進(jìn)行部分豁免，讓車(chē)廠有更多時(shí)間調(diào)整供應(yīng)鏈。特朗普表示，這些汽車(chē)公司要在美國(guó)生產(chǎn)確實(shí)需要一點(diǎn)時(shí)間。3 月 27 日，特朗普宣布對(duì)進(jìn)口汽車(chē)征收 25%的關(guān)稅，并于 4 月初正式生效。

美國(guó)汽車(chē)研究中心數(shù)據(jù)顯示，目前全美在售車(chē)輛中，進(jìn)口車(chē)占比達(dá) 48%，且本土生產(chǎn)的汽車(chē)平均含有 30%的進(jìn)口零部件，這使得美國(guó)對(duì)汽車(chē)產(chǎn)業(yè)加征關(guān)稅的實(shí)際影響遠(yuǎn)超預(yù)期。具體到美國(guó)車(chē)企來(lái)看，福特依賴(lài)墨西哥工廠供應(yīng)全美約 60%的車(chē)輛，通用汽車(chē) 2024 年在墨西哥生產(chǎn)了近 90 萬(wàn)輛汽車(chē)，其中多數(shù)運(yùn)往美國(guó)。公開(kāi)資料顯示，以福特 F-150 皮卡為例，其發(fā)動(dòng)機(jī)在加拿大制造，變速箱來(lái)自墨西哥，電子系統(tǒng)組件源于亞洲，這種生產(chǎn)模式意味著 25%的關(guān)稅將在每個(gè)流通環(huán)節(jié)重復(fù)計(jì)征。在對(duì)進(jìn)口零部件加征關(guān)稅后，新車(chē)制造成本會(huì)進(jìn)一步上漲，銷(xiāo)售價(jià)格也會(huì)隨之水漲船高。美國(guó)彼得森國(guó)際經(jīng)濟(jì)研究所預(yù)測(cè)，汽車(chē)售價(jià)有可能平均最高上漲 1 萬(wàn)美元，這將迫使美國(guó)汽車(chē)銷(xiāo)量從年增長(zhǎng) 1%轉(zhuǎn)為下降 3%。

目前，歐洲多家車(chē)企已經(jīng)采取了相應(yīng)的舉措。其中，奧迪、捷豹路虎等多家歐洲車(chē)企已暫停向美國(guó)交付汽車(chē)。Stellantis 集團(tuán)（旗下含 Jeep Dodge, RAM trucks 及 Chrysler）宣布暫時(shí)停止其在美國(guó)五家工廠、墨西哥兩家裝配廠以及加拿大一座工廠的生產(chǎn)，并臨時(shí)裁員 900 人，同時(shí)將按月逐案協(xié)助供應(yīng)商分?jǐn)傟P(guān)稅成本。此外，寶馬、奔馳等車(chē)企雖然暫時(shí)未對(duì)車(chē)型進(jìn)行漲價(jià)，但同時(shí)采取了觀望策略。據(jù)相關(guān)媒體報(bào)道，美國(guó)三大汽車(chē)制造商（通用、福特、克萊斯勒）在政策公布前已啟動(dòng)緊急游說(shuō)，要求對(duì) 287 種關(guān)鍵零部件實(shí)施關(guān)稅豁免。

特朗普在 3 月 26 日的表態(tài)中強(qiáng)調(diào)“汽車(chē)關(guān)稅將會(huì)是永久的”，并聲稱(chēng)“在美國(guó)制造汽車(chē)無(wú)需繳納關(guān)稅”。

但汽車(chē)分析師伊萬(wàn)·德魯里強(qiáng)調(diào)：“美國(guó)沒(méi)有任何一款汽車(chē)能實(shí)現(xiàn) 100%本土零部件生產(chǎn)，所謂‘完全本土制造可避稅’的設(shè)想違背現(xiàn)代汽車(chē)工業(yè)基本規(guī)律。”事實(shí)上，汽車(chē)零部件的發(fā)展壯大史，是半部全球化史。汽車(chē)零部件的全球化，不僅有助于優(yōu)化資源配置，提高生產(chǎn)效率，更能實(shí)現(xiàn)汽車(chē)零部件企業(yè)的專(zhuān)業(yè)分工和全球化供應(yīng)鏈管理，以便更好地滿(mǎn)足市場(chǎng)需求，降低生產(chǎn)成本。

而對(duì)于中國(guó)企業(yè)來(lái)說(shuō)，零部件企業(yè)出口美國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)敞口在近年來(lái)逐步降低。根據(jù)美國(guó)國(guó)際貿(mào)易委員會(huì)公布的數(shù)據(jù)，中國(guó)出口美國(guó)的汽車(chē)零部件金額峰值出現(xiàn)在 2022 年，此后逐年下降，到 2024 年，中國(guó)出口美國(guó)汽車(chē)零部件占比降至 10.8%，第一名和第二名是墨西哥和加拿大，分別占比 42%和 13.7%。

美國(guó)通過(guò)對(duì)進(jìn)口汽車(chē)加征關(guān)稅的主要訴求是迫使企業(yè)將汽車(chē)產(chǎn)能從墨西哥、加拿大等地轉(zhuǎn)移至美國(guó)，但整車(chē)制造環(huán)節(jié)的本土化僅是車(chē)企的初步應(yīng)對(duì)措施，更重要的是汽車(chē)供應(yīng)鏈的回流和重構(gòu)，目前美國(guó)汽車(chē)制造業(yè)對(duì)進(jìn)口零部件依賴(lài)度較高，企業(yè)或?qū)⒉坏貌幻媾R供應(yīng)鏈遷移成本高且周期漫長(zhǎng)的代價(jià)。產(chǎn)業(yè)鏈的重新梳理甚至可能導(dǎo)致外資車(chē)企的利潤(rùn)、現(xiàn)金流承壓，進(jìn)而減緩電動(dòng)化、智能化的轉(zhuǎn)型進(jìn)程。