股票量化策略在8月遭遇了今年以來的首次調(diào)整。風(fēng)格上看，前期發(fā)力的風(fēng)格諸如小市值、波動(dòng)率、估值均出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，市場(chǎng)風(fēng)格快速切換，市場(chǎng)資金轉(zhuǎn)向雙創(chuàng)權(quán)重股的抱團(tuán)，呈現(xiàn)明顯的結(jié)構(gòu)化行情，量化策略本質(zhì)是歷史規(guī)律的外推，而且分散持倉(cāng)的做法在如此高集中度的行情下難以發(fā)揮優(yōu)勢(shì)，風(fēng)格和選股端都有負(fù)貢獻(xiàn)，alpha的環(huán)境較差。
展望后市，市場(chǎng)在6-8月的上漲推升了交投活躍度，當(dāng)前日均成交超2萬億，市場(chǎng)絕對(duì)流動(dòng)性充裕，9月也即將迎來美聯(lián)儲(chǔ)的降息，未來一段時(shí)間市場(chǎng)的整體風(fēng)險(xiǎn)偏好有望抬升，個(gè)股的分化度提升也打開了alpha的賠率空間，后續(xù)隨著風(fēng)格的均值回歸，alpha有望快速修復(fù)，我們看好9月量化策略的表現(xiàn)，在中高波動(dòng)市場(chǎng)下的alpha水平值得期待。
基礎(chǔ)市場(chǎng)回顧
1. 指數(shù)：持續(xù)上行，大盤風(fēng)格強(qiáng)勢(shì)，雙創(chuàng)領(lǐng)漲
▼A股主要指數(shù)走勢(shì)
數(shù)據(jù)來源：Wind，好買基金研究中心
數(shù)據(jù)區(qū)間：2025.7.31-2025.8.29
▼指數(shù)區(qū)間漲跌幅
數(shù)據(jù)來源：Wind，好買基金研究中心
數(shù)據(jù)區(qū)間：截至2025.8.29
8月，A股延續(xù)了6月以來的上漲勢(shì)頭，在增量資金持續(xù)入場(chǎng)的推動(dòng)下，寬基指數(shù)持續(xù)上行，市場(chǎng)逐漸切換至大盤成長(zhǎng)風(fēng)格，寬基權(quán)重形成抱團(tuán)趨勢(shì)，創(chuàng)業(yè)板單月上漲24.13%，科創(chuàng)50大漲28%，深市在創(chuàng)業(yè)板的帶動(dòng)下顯著強(qiáng)于滬市。大盤成長(zhǎng)的虹吸效應(yīng)顯著，資金從中小盤向雙創(chuàng)切換，小盤指數(shù)相對(duì)弱勢(shì)。市場(chǎng)經(jīng)歷8月的上漲后，主流寬基指數(shù)收益均超20%，雙創(chuàng)板塊均有30%以上的正收益，交投情緒活躍。
2. 行業(yè)：通信一騎絕塵，防御性板塊弱勢(shì)
▼行業(yè)漲跌幅及成交占比
數(shù)據(jù)來源：Wind，好買基金研究中心
數(shù)據(jù)區(qū)間：2025.7.31-2025.8.29
8月，A股市場(chǎng)行業(yè)間呈現(xiàn)明顯分化，受國(guó)產(chǎn)替代概念及業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)，半導(dǎo)體、芯片板塊爆發(fā)，通信板塊單月上漲34.4%，電子、計(jì)算機(jī)漲幅居前，成長(zhǎng)風(fēng)格顯著強(qiáng)于價(jià)值，電力設(shè)備、機(jī)械設(shè)備等板塊均有15%以上的漲幅；另一方面，由于市場(chǎng)參與者風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，偏防御的板塊諸如鋼鐵、煤炭、銀行表現(xiàn)較弱，尤其是銀行，資金撤離跡象明顯，單月下跌1.62%。
3. 風(fēng)格：多個(gè)風(fēng)格反轉(zhuǎn)共振，短期風(fēng)格不利
▼風(fēng)格因子收益率走勢(shì)
▼風(fēng)格因子漲跌幅
數(shù)據(jù)來源：Wind，好買基金研究中心
數(shù)據(jù)區(qū)間：2025.7.31-2025.8.29
8月，市場(chǎng)風(fēng)格突變，資金從小盤股流向偏中大盤的雙創(chuàng)板塊，小市值風(fēng)格單月回撤2.44%，風(fēng)格切換的速度較快；Beta風(fēng)格單月上漲2.09%，和大盤高相關(guān)性的權(quán)重股的表現(xiàn)顯著優(yōu)于非權(quán)重股，動(dòng)量風(fēng)格延續(xù)，但低波風(fēng)格反轉(zhuǎn)；基本面上，成長(zhǎng)風(fēng)格一改頹勢(shì)，單月領(lǐng)先價(jià)值風(fēng)格1%左右，盈利、杠桿都有不同程度回撤；中部市值個(gè)股強(qiáng)勢(shì)，非線性市值單月持平?？傮w來說，市值、Beta、波動(dòng)率、成長(zhǎng)幾類風(fēng)格同步出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，形成共振，模型無法對(duì)短期風(fēng)格的極致反轉(zhuǎn)做出快速調(diào)整，風(fēng)格端在8月為量化策略貢獻(xiàn)了明顯的負(fù)收益，收緊風(fēng)格敞口的管理人受的影響相對(duì)較小。
Beta環(huán)境
1. 指數(shù)活躍度：權(quán)重虹吸效應(yīng)顯著，中小盤成交大幅下降
▼A股市場(chǎng)流動(dòng)性分布
數(shù)據(jù)來源：Wind，好買基金研究中心
數(shù)據(jù)區(qū)間：2021.1.4-2025.8.29
在資金向雙創(chuàng)權(quán)重切換的過程中，1800以外的中小盤個(gè)股的成交占比由45%左右持續(xù)下行至31%，和滬深300成交占比的剪刀差大幅收斂，前期擔(dān)憂的中小盤的擁擠度大幅緩解，縱觀歷史，紅藍(lán)線相交之后都會(huì)有明顯的均值回歸，近兩周市場(chǎng)成交結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性較弱，抱團(tuán)行情難以持續(xù)。隨著主動(dòng)管理規(guī)模的持續(xù)下降，寬基的成交占比中樞逐漸改變，中小票成交占比在40%以上或是未來常態(tài)。
2. 指數(shù)估值：寬基估值升至歷史高位
▼指數(shù)估值分位走勢(shì)
數(shù)據(jù)來源：Wind，好買基金研究中心
數(shù)據(jù)區(qū)間：2020.12.31-2025.8.29
寬基指數(shù)自4月中旬持續(xù)上漲，而盈利端的改善還未顯現(xiàn)，因此寬基指數(shù)絕對(duì)估值水平大幅上漲，估值分位也同步上行，截至8月末，滬深300估值處于過往5年的83%分位；中證500估值處于過往5年的76%分位；中證1000估值處于過往5年的71%分位，三大寬基估值均已處于高位，未來如無超預(yù)期的政策刺激或是盈利端的顯著修復(fù)，指數(shù)短期往上的空間有限。
3. 股債收益差：中證500處于中等配置性價(jià)比區(qū)間
▼中證500股債收益差
數(shù)據(jù)來源：Wind，好買基金研究中心
數(shù)據(jù)區(qū)間：2011.1.28-2025.8.29
隨著股票市場(chǎng)的持續(xù)上漲以及債券市場(chǎng)的階段性調(diào)整，兩者共同作用之下，以中證500為代表的股債收益差持續(xù)收斂，從5月末的-2倍標(biāo)準(zhǔn)差收至均值附近，指數(shù)相對(duì)債券的配置性價(jià)比回落至中等區(qū)間。
4. 股指基差：先收后擴(kuò)，對(duì)沖成本仍在高位
▼股指期貨基差走勢(shì)
數(shù)據(jù)來源：Wind，好買基金研究中心
數(shù)據(jù)區(qū)間：2021.1.4-2025.8.29
股指基差在8月迎來較大波動(dòng)，月中在指數(shù)上行趨勢(shì)的推動(dòng)下一度收斂至低位，IC的季月基差一度升至6%左右，月末又回落至中低位，當(dāng)前對(duì)沖成本仍然較高，股指近期的波動(dòng)較大，短期中性策略的擇時(shí)難度提升，但考慮到超額端已經(jīng)積累了一定回撤，中性策略當(dāng)前配置的性價(jià)比回升。
Alpha微觀結(jié)構(gòu)
1. 成交額：情緒回升，市場(chǎng)成交活躍
▼兩市成交額
數(shù)據(jù)來源：Wind，好買基金研究中心
數(shù)據(jù)區(qū)間：2021.1.4-2025.8.29
A股市場(chǎng)在8月迎來量?jī)r(jià)齊升，兩市成交額自8月初躍升后維持在2萬億以上，單日成交一度超3萬億，融資余額加速流入，交投情緒火熱，全A的日均換手也升至2.5%以上，當(dāng)前成交和換手環(huán)境下，錯(cuò)誤定價(jià)機(jī)會(huì)較多，量化策略有較好的發(fā)揮空間。
2. 流動(dòng)性：集中度低顯著回升，抱團(tuán)趨勢(shì)初顯
▼流動(dòng)性集中度
數(shù)據(jù)來源：Wind，好買基金研究中心
數(shù)據(jù)區(qū)間：2021.1.4-2025.8.29
8月，流動(dòng)性集中度由月初的32%左右升至月末42%，市場(chǎng)出現(xiàn)了結(jié)構(gòu)化行情，成交的分布偏離常規(guī)，集中于雙創(chuàng)個(gè)別權(quán)重股上，對(duì)于分散選股的量化策略非常不利。
3. 分化度：截面波動(dòng)率探底回升
▼全市場(chǎng)截面波動(dòng)率
數(shù)據(jù)來源：Wind，好買基金研究中心
數(shù)據(jù)區(qū)間：2021.1.4-2025.8.29
在市場(chǎng)風(fēng)格切換的同時(shí)，板塊之間的差異度顯著提升，尤其是成長(zhǎng)板塊和低估值板塊的巨大分化，帶動(dòng)了個(gè)股收益的分化，截面波動(dòng)率20日均值由7月中旬的2.26%升至8月末的2.70%左右，量化策略的賠率空間回復(fù)至2月水平。
策略與產(chǎn)品跟蹤
1. 指增產(chǎn)品：風(fēng)格急劇反轉(zhuǎn)，短期出現(xiàn)結(jié)構(gòu)化行情，超額迎來調(diào)整
Alpha策略的超額在8月迎來調(diào)整。風(fēng)格上看，小市值風(fēng)格遭遇大幅回撤，非線性市值基本持平；量?jī)r(jià)風(fēng)格上，高Beta、高波動(dòng)個(gè)股顯著跑贏市場(chǎng)，部分量?jī)r(jià)風(fēng)格反轉(zhuǎn)；而以盈利、杠桿為代表的基本面風(fēng)格未獲資金青睞，仍未見起色，同時(shí)成長(zhǎng)和估值風(fēng)格切換，市場(chǎng)在8月下旬呈現(xiàn)明顯的大盤成長(zhǎng)風(fēng)格，多個(gè)風(fēng)格的共振反轉(zhuǎn)對(duì)策略造成了顯著的拖累，風(fēng)格端貢獻(xiàn)為負(fù)。成交方面，市場(chǎng)交投持續(xù)活躍，日均換手升至2.5%以上，但成交結(jié)構(gòu)偏向中大盤，小盤股的絕對(duì)流動(dòng)性充沛，但相對(duì)流動(dòng)性弱于4-7月，市場(chǎng)的流動(dòng)性集中度顯著上升，結(jié)構(gòu)化行情初顯，對(duì)于分散選股的量化策略不利，這是策略在8月下旬回撤的核心因素；市場(chǎng)成交的活躍、板塊間的差異也使得個(gè)股的分化度回暖至2月水平，量化策略的賠率空間仍較大。綜合看，8月alpha環(huán)境較差，目前市場(chǎng)成交結(jié)構(gòu)比較極端，需要等待行情結(jié)構(gòu)的均值回歸。
數(shù)據(jù)來源：Wind、好買基金研究中心
數(shù)據(jù)區(qū)間：2025.7.31-2025.8.29
8月，在雙創(chuàng)為首的權(quán)重結(jié)構(gòu)化行情背景下，300指增和500指增均大幅跑輸基準(zhǔn)，300指增單月回撤2%，500指增平均回撤1.8%左右，而1000指增的持倉(cāng)既有中大票也有小票，相對(duì)均衡，中證800內(nèi)的持倉(cāng)彌補(bǔ)了小盤股的弱勢(shì)，整體回撤幅度較小，這也是自2024年9月之后首次迎來月度級(jí)別的超額調(diào)整。
▼分對(duì)標(biāo)指數(shù)指增的超額凈值
▼量化策略超額表現(xiàn)
數(shù)據(jù)來源：Wind、好買基金研究中心
數(shù)據(jù)區(qū)間：2024.9 - 2025.8
2. 中性產(chǎn)品：超額回撤，基差小幅收斂，中性策略迎來調(diào)整
500指增在8月超額普遍回撤1-2%，1000指增的回撤幅度相對(duì)較小，而對(duì)沖端基差相比7月末也有小幅收斂，因此中性策略的表現(xiàn)較弱，平均回撤1-2%，其中，1000中性好于500中性，T0策略受益于8月充沛的流動(dòng)性環(huán)境，日內(nèi)收益回暖，8月普遍為正收益，貼合指數(shù)的優(yōu)勢(shì)盡顯。
▼市場(chǎng)中性策略凈值
數(shù)據(jù)來源：Wind，好買基金研究中心
數(shù)據(jù)區(qū)間：2024.8.30 – 2025.8.29
3.策略差異性：超額分化度回升
▼指增超額分散度
數(shù)據(jù)來源：Wind，好買基金研究中心
數(shù)據(jù)區(qū)間：2024.8.30 – 2025.8.29
隨著市場(chǎng)風(fēng)格的切換速度加快，一味暴露風(fēng)格敞口的策略的波動(dòng)開始加大，收緊敞口和放開敞口的策略呈現(xiàn)出明顯的差異性，量化管理人的超額分化度回升。
股票量化策略投資建議
股票量化策略在8月遭遇了今年以來的首次調(diào)整。風(fēng)格上看，前期發(fā)力的風(fēng)格諸如小市值、波動(dòng)率、估值均出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，市場(chǎng)風(fēng)格快速切換，市場(chǎng)資金轉(zhuǎn)向雙創(chuàng)權(quán)重股的抱團(tuán)，呈現(xiàn)明顯的結(jié)構(gòu)化行情，量化策略本質(zhì)是歷史規(guī)律的外推，而且分散持倉(cāng)的做法在如此高集中度的行情下難以發(fā)揮優(yōu)勢(shì)，風(fēng)格和選股端都有負(fù)貢獻(xiàn)，alpha的環(huán)境較差。
展望后市，市場(chǎng)在6-8月的上漲推升了交投活躍度，當(dāng)前日均成交超2萬億，市場(chǎng)絕對(duì)流動(dòng)性充裕，9月也即將迎來美聯(lián)儲(chǔ)的降息，未來一段時(shí)間市場(chǎng)的整體風(fēng)險(xiǎn)偏好有望抬升，個(gè)股的分化度提升也打開了alpha的賠率空間，后續(xù)隨著風(fēng)格的均值回歸，alpha有望快速修復(fù)，我們看好9月量化策略的表現(xiàn)，在中高波動(dòng)市場(chǎng)下的alpha水平值得期待。
對(duì)已經(jīng)配置量化產(chǎn)品的投資者，短期波動(dòng)的影響有限。在市場(chǎng)整體向好的背景下，量化策略仍然能夠較好地捕捉市場(chǎng)整體收益，相比集中投資單一板塊仍是更穩(wěn)妥的選擇。若市場(chǎng)趨勢(shì)延續(xù)且未出現(xiàn)極端情況，投資者可繼續(xù)持有現(xiàn)有產(chǎn)品，并且可以增加一部分“中間資產(chǎn)”配置。雖然不建議過度關(guān)注短期表現(xiàn)，但當(dāng)前確實(shí)是考察管理人能力的合適時(shí)機(jī)：模型的迭代能力、策略的適應(yīng)性、超額收益的穩(wěn)定性及風(fēng)控水平，在風(fēng)格切換階段能夠得到充分體現(xiàn)。這對(duì)尚未入場(chǎng)的投資者，也具有較好的參考價(jià)值，對(duì)于指增產(chǎn)品，仍然建議投資者可以在指數(shù)回調(diào)時(shí)逆向配置。
對(duì)沖端，隨著雪球產(chǎn)品的存量規(guī)模的下降，衍生品端對(duì)于股指基差波動(dòng)的平滑作用下降，基差預(yù)計(jì)依然會(huì)呈現(xiàn)比往年更高的波動(dòng)，這使得中性產(chǎn)品對(duì)于買入時(shí)點(diǎn)的要求較高，建議投資者在近期配置中性產(chǎn)品時(shí)仍需著重關(guān)注基差的絕對(duì)點(diǎn)位，在基差貼水回歸后進(jìn)行配置，且不建議投資者持有過高的單一中性產(chǎn)品。此外，300中性產(chǎn)品由于超額端的穩(wěn)定以及對(duì)沖端的低成本在近年來表現(xiàn)優(yōu)異，投資者可適當(dāng)關(guān)注。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
投資有風(fēng)險(xiǎn)。基金的過往業(yè)績(jī)并不預(yù)示其未來表現(xiàn)?；鸸芾砣斯芾淼钠渌鸬臉I(yè)績(jī)并不構(gòu)成基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證。相關(guān)數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資人請(qǐng)?jiān)旈喕鸷贤确晌募?，了解產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)收益特征，根據(jù)自身資產(chǎn)狀況、風(fēng)險(xiǎn)承受能力審慎決策，獨(dú)立承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。
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