今年以來(lái)，量化投資有種被“神化”的意味。
與其他金融產(chǎn)品類似，信仰往往是漲出來(lái)的。而今年的市場(chǎng)環(huán)境中，以量化指增、量化全市場(chǎng)選股為代表的量化私募產(chǎn)品，展現(xiàn)出了很強(qiáng)的收益能力。
一方面，今年股市整體熱度提升，寬基指數(shù)普遍均有較大漲幅。另一方面，活躍的交投以及較穩(wěn)定的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)為量化超額獲取創(chuàng)造了有利的條件。指數(shù)收益與超額收益的雙擊下，年內(nèi)量化私募股票產(chǎn)品普遍有30%+的漲幅。
與此同時(shí)，伴隨著業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，一些敘事開(kāi)始出現(xiàn)，并加深了投資者對(duì)量化的信仰，比如AI對(duì)量化投資的加持，比如前沿科技對(duì)股票投資的顛覆等等。
量化產(chǎn)品似乎成了配置股票基金的唯一解，量化投資似乎能應(yīng)對(duì)各種各樣的市場(chǎng)變化。
不過(guò)，8月中旬以來(lái)的行情開(kāi)始提醒投資者，量化投資不應(yīng)被“神化”，量化指增產(chǎn)品也可能階段性跑輸指數(shù)。歷史上量化超額回撤時(shí)有出現(xiàn)，這一次既意外也不意外。透過(guò)這一次超額波動(dòng)，我們也應(yīng)更理性客觀的看待量化投資的特征與優(yōu)劣勢(shì)。
極端的結(jié)構(gòu)性行情中
量化超額有所回撤
8月中旬以來(lái)的數(shù)周時(shí)間里，量化私募普遍出現(xiàn)了超額回撤。
我們跟蹤的中證500指增產(chǎn)品平均超額回撤約為3%，中證1000指增產(chǎn)品的超額回撤在1.5%左右。
回溯歷史，近期這個(gè)超額回撤幅度尚屬溫和。但是，經(jīng)歷過(guò)今年1-7月量化超額平穩(wěn)的累積之后，當(dāng)許多投資者漸漸對(duì)量化形成了信仰之后，8月中下旬的顛簸可能會(huì)顯得出乎意料。不過(guò)另一方面，這也提醒投資者應(yīng)該理性看待量化這種投資模式，量化股票策略并非每時(shí)每刻都能戰(zhàn)勝市場(chǎng)，戰(zhàn)勝指數(shù)。
那么，在什么樣的市場(chǎng)環(huán)境下，量化策略可能會(huì)跑輸指數(shù)呢？
我們可以復(fù)盤一下A股8月中旬以來(lái)的行情，這段時(shí)期的行情有些特殊，或者可以說(shuō)是極端。
一方面，主要指數(shù)放量上漲，但另一方面，行情主要集中于少數(shù)概念股上面，而絕大多數(shù)的股票則表現(xiàn)平平。這是一種典型的“指數(shù)漲、個(gè)股跌””的現(xiàn)象，市場(chǎng)呈現(xiàn)了非常極端的結(jié)構(gòu)性行情。
具體來(lái)看，八月中旬以來(lái)的幾周時(shí)間里，A股行情幾乎完全依賴于極少數(shù)板塊的爆發(fā)，比如AI算力芯片相關(guān)的概念股。這些股票短時(shí)間內(nèi)大幅拉升，帶動(dòng)創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板快速上漲。而相比之下，其他大多數(shù)行業(yè)和個(gè)股則表現(xiàn)一般甚至逆市下跌。
以下統(tǒng)計(jì)了8月8日以來(lái)三周時(shí)間里A股各寬基指數(shù)的漲跌幅。可以看出，市場(chǎng)行情極端割裂，創(chuàng)業(yè)板與科創(chuàng)板大漲，其他多數(shù)股票的表現(xiàn)則相對(duì)落后。
8月8日到8月29日的三周時(shí)間里，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)與科創(chuàng)50指數(shù)漲逾20%，而滬深300指數(shù)與中證500指數(shù)的漲幅則在10%左右。
當(dāng)全市場(chǎng)只有少數(shù)股票能跑贏指數(shù)時(shí)，持股分散的量化策略較難獲取超額收益。
這種極端的結(jié)構(gòu)性行情曾經(jīng)也出現(xiàn)過(guò)。比如2021年初的核心資產(chǎn)抱團(tuán)行情，當(dāng)時(shí)以茅指數(shù)成分股為代表的少數(shù)核心資產(chǎn)股票大漲，這段時(shí)期量化策略同樣出現(xiàn)了超額回撤。歷史雖然不會(huì)簡(jiǎn)單重復(fù)，但往往押著相似的韻腳。
但另一方面，從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，這種極端的結(jié)構(gòu)性行情往往也難以持續(xù)很長(zhǎng)時(shí)間。市場(chǎng)或終將回歸到均衡、多元的狀態(tài)，量化超額或也會(huì)逐步修復(fù)。
另外，我們也注意到并非所有量化管理人都在這種特殊行情中表現(xiàn)不佳，一些管理人，尤其是以中高頻策略見(jiàn)長(zhǎng)的量化管理人依然在八月份實(shí)現(xiàn)了正超額。可見(jiàn)各類量化策略的底層邏輯與適應(yīng)環(huán)境不同，從這個(gè)角度講，對(duì)量化股票產(chǎn)品的多元化配置在市場(chǎng)極端時(shí)期顯得尤為關(guān)鍵。
盡管八月份量化超額普遍有所回撤，但因?yàn)楦鲗捇笖?shù)本身漲幅較大，所以絕大多數(shù)量化指增產(chǎn)品仍然實(shí)現(xiàn)了可觀的絕對(duì)收益。
所以，一方面，這次超額回撤較為溫和，一方面指數(shù)有一定的系統(tǒng)性漲幅，量化產(chǎn)品的投資體驗(yàn)整體上還不足以動(dòng)搖投資者對(duì)量化的信仰。
但隨著市場(chǎng)環(huán)境的變化，市場(chǎng)波動(dòng)的加劇，量化產(chǎn)品未來(lái)或也會(huì)面臨諸多挑戰(zhàn)，投資者也應(yīng)以更理性的眼光看待量化投資，理解量化策略不適應(yīng)的市場(chǎng)環(huán)境以及可能出現(xiàn)的業(yè)績(jī)波動(dòng)。
以下，我們回溯歷史，總結(jié)了量化超額出現(xiàn)較大回撤的時(shí)期，以便于我們理解量化產(chǎn)品的波動(dòng)特征。
理解量化投資優(yōu)劣勢(shì)
做好合理合適的配置
量化股票策略力求實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期的、整體上的相對(duì)于指數(shù)的勝利，而在某些極端且特殊的市場(chǎng)環(huán)境下，量化產(chǎn)品可能跑不贏指數(shù)，超額收益出現(xiàn)回撤。
以下梳理了2017到2025年，量化私募中證500指增產(chǎn)品普遍出現(xiàn)超額回撤的幾個(gè)時(shí)期。
可以看出，一般在以下幾種情況出現(xiàn)時(shí)，量化指增產(chǎn)品可能階段性跑輸指數(shù)：
1、市場(chǎng)流動(dòng)性環(huán)境極度惡化，交投低迷。
2、個(gè)股分化程度低，多數(shù)個(gè)股跑不贏指數(shù)。
3、市場(chǎng)風(fēng)格突然出現(xiàn)重大變化。
為了實(shí)現(xiàn)統(tǒng)計(jì)層面的勝率優(yōu)勢(shì)，量化策略往往會(huì)選出并持有大量個(gè)股，所以更加偏好市場(chǎng)流動(dòng)性充沛，多數(shù)個(gè)股活躍，個(gè)股分化度高的環(huán)境。如果出現(xiàn)少數(shù)個(gè)股強(qiáng)勢(shì)，多數(shù)個(gè)股冷清的情況，量化策略或較難發(fā)揮。
可以看到，量化策略也有不適宜的市場(chǎng)環(huán)境，當(dāng)不利的環(huán)境出現(xiàn)時(shí)，量化超額也可能出現(xiàn)回撤，這是我們應(yīng)認(rèn)識(shí)到的風(fēng)險(xiǎn)。
在配置量化產(chǎn)品時(shí)，我們應(yīng)充分理解產(chǎn)品的特征與優(yōu)劣勢(shì)，客觀看待產(chǎn)品的優(yōu)勢(shì)期與逆風(fēng)期。與此同時(shí)，在配置層面，我們一方面可以進(jìn)行多種量化策略的多元化配置，另一方面也可以保持量化指增產(chǎn)品與主觀股票基金的均衡布局，讓兩者優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，從而適應(yīng)不同的市場(chǎng)環(huán)境。
總之，雖然優(yōu)秀的量化股票產(chǎn)品能持續(xù)創(chuàng)造具有吸引力的超額收益，但量化策略的本質(zhì)屬性也使得量化產(chǎn)品會(huì)有不適應(yīng)的市場(chǎng)環(huán)境，短期可能有波動(dòng)與回撤。我們需要正確認(rèn)識(shí)到量化投資的風(fēng)險(xiǎn)，做好合理的配置，這樣我們或能更好的運(yùn)用量化產(chǎn)品，發(fā)揮量化投資的效力。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
投資有風(fēng)險(xiǎn)?；鸬倪^(guò)往業(yè)績(jī)并不預(yù)示其未來(lái)表現(xiàn)。基金管理人管理的其他基金的業(yè)績(jī)并不構(gòu)成基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證。相關(guān)數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資人請(qǐng)?jiān)旈喕鸷贤确晌募私猱a(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)收益特征，根據(jù)自身資產(chǎn)狀況、風(fēng)險(xiǎn)承受能力審慎決策，獨(dú)立承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。
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