今年以來(lái)，港股逐漸走出估值洼地，領(lǐng)漲全球。
截至6月13日，恒生指數(shù)年內(nèi)漲約20%，在全球主要股指中漲幅靠前，僅次于德國(guó)DAX指數(shù)表現(xiàn)。
港股市場(chǎng)的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)是資金面、基本面、情緒面等多重因素共振的結(jié)果。而核心邏輯，則是中國(guó)科創(chuàng)力量與科技股價(jià)值重估。作為中國(guó)大型科技企業(yè)與新消費(fèi)企業(yè)的主要上市地，港股市場(chǎng)在中國(guó)科技資產(chǎn)重估與新消費(fèi)興起的過(guò)程中展現(xiàn)出了極強(qiáng)的彈性。
在港股估值修復(fù)之后，后市投資機(jī)會(huì)如何，當(dāng)前港股行情演繹到了哪個(gè)階段呢？
中長(zhǎng)期來(lái)看，科技主線符合當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)與中觀產(chǎn)業(yè)大周期，若政策環(huán)境與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好配合，中國(guó)權(quán)益資產(chǎn)持續(xù)展現(xiàn)出較高的活躍度，則科技成長(zhǎng)風(fēng)格或展現(xiàn)出更強(qiáng)的彈性，科技行情有望繼續(xù)。雖然短期可能有所波動(dòng)，但科技成長(zhǎng)風(fēng)格推動(dòng)的港股行情在中長(zhǎng)周期上或正處中段，港股的配置意義仍值得關(guān)注。以下我們將詳細(xì)探討這個(gè)問(wèn)題。
AI產(chǎn)業(yè)周期帶動(dòng)中國(guó)科技股重估
今年引燃港股行情的一個(gè)重要催化劑是DeepSeek帶來(lái)的對(duì)中國(guó)AI與科創(chuàng)的信心重塑。但在此之前，中國(guó)在AI領(lǐng)域已有長(zhǎng)期積淀與實(shí)力積累。
經(jīng)過(guò)近二十年來(lái)的持續(xù)發(fā)展，中國(guó)的IT基礎(chǔ)設(shè)施完備，AI產(chǎn)業(yè)鏈齊全。中美兩國(guó)在AI發(fā)展上大幅領(lǐng)先于其他國(guó)家已逐漸成為不爭(zhēng)的事實(shí)。這種背景下，在美國(guó)大型科技股推動(dòng)美股市場(chǎng)走牛之后，DeepSeek使得全球投資者開始關(guān)注中國(guó)大型科技企業(yè)的性價(jià)比，由此帶動(dòng)港股估值修復(fù)，這也是情理之中的事。
其實(shí)2023年開始，中國(guó)大型科技企業(yè)的盈利已開始改善，恒生科技指數(shù)的ROE觸底回升。港股的性價(jià)比不斷提升，只是今年在AI敘事的催化下，大家開始逐漸認(rèn)可與相信盈利改善的質(zhì)量與持續(xù)性。
在中國(guó)科技股行情中，港股具有明顯的優(yōu)勢(shì)：
一、中國(guó)科技龍頭集中上市地，標(biāo)的具有稀缺性
港股匯聚了中國(guó)多數(shù)互聯(lián)網(wǎng)及科技龍頭企業(yè)，如騰訊、阿里巴巴、美團(tuán)、小米等，許多公 司在A股市場(chǎng)無(wú)法直接投資。
恒生科技指數(shù)覆蓋的30家科技巨頭囊括了AI全產(chǎn)業(yè)鏈，包括云計(jì)算、大模型、應(yīng)用開發(fā)等核心環(huán)節(jié)。這些企業(yè)不僅代表了中國(guó)科技創(chuàng)新的高水平，且在AI商業(yè)化進(jìn)程中占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢(shì)。
二、受益于全球資金配置與流動(dòng)性改善
港股作為離岸市場(chǎng)，吸引了大量國(guó)際資金。MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)中港股權(quán)重達(dá)25.7%，相較之下A股的權(quán)重是2%。被動(dòng)投資型的外資（如ETF）在行情初期往往優(yōu)先流入港股科技板塊。
與此同時(shí)，年初以來(lái)南向資金持續(xù)加倉(cāng)港股。2025年3月港股南向資金單月凈流入超500億港元，進(jìn)一步支撐市場(chǎng)流動(dòng)性。
三、港股標(biāo)的AI應(yīng)用端與工程化能力突出
港股公司更擅長(zhǎng)AI應(yīng)用的快速落地和商業(yè)化， 許多大型科技平臺(tái)企業(yè)在數(shù)據(jù)和場(chǎng)景結(jié)合上具備天然優(yōu)勢(shì)，能夠更快實(shí)現(xiàn)AI技術(shù)向?qū)嶋H收益的轉(zhuǎn)化。相比之下，A股公司更多聚焦于硬件和算法等“硬科技”領(lǐng)域，港股能與之形成互補(bǔ)。
以上我們看到了港股的優(yōu)勢(shì)以及今年港股行情的驅(qū)動(dòng)因素。那么上漲過(guò)后，當(dāng)前港股性價(jià)比如何，又該如何看待后市機(jī)會(huì)呢？
港股市場(chǎng)，
中國(guó)科技成長(zhǎng)風(fēng)格主戰(zhàn)場(chǎng)
經(jīng)歷今年以來(lái)的估值修復(fù)之后，看當(dāng)前港股指數(shù)的估值水平，截至6月6日，恒生指數(shù)市凈率約1.1倍，處于近5年73.4%的分位值和近10年61.8%的分位值。恒生科技指數(shù)的靜態(tài)市盈率約20倍，處于近5年11%的分位值。
可以看出，恒生指數(shù)的估值中樞已經(jīng)抬升，而恒生科技指數(shù)由于有更強(qiáng)的彈性與估值擴(kuò)張空間，所以當(dāng)前的估值分位相對(duì)不高。
若考慮到當(dāng)前利率環(huán)境，看恒生科技指數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)情況，雖然該指數(shù)今年以來(lái)漲幅較大，但整體的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)情況仍處于近五年來(lái)的中高位置，即作為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，恒生科技仍具有較高的吸引力。
另外，由于今年以來(lái)港股大幅度跑贏A股，且諸多中國(guó)科技企業(yè)陸續(xù)在香港上市，一些明星企業(yè)的港股價(jià)格相對(duì)于A股價(jià)格沒(méi)有折價(jià)甚至是出現(xiàn)溢價(jià)，這種背景下，AH溢價(jià)指數(shù)持續(xù)反彈。
總而言之，當(dāng)前港股市場(chǎng)正發(fā)生巨大的變化，正逐漸走出估值洼地，以上市企業(yè)的稀缺性和科技屬性，在流動(dòng)性與風(fēng)險(xiǎn)偏好的配合下，成為中國(guó)科技力量重估的主戰(zhàn)場(chǎng)。
估值修復(fù)過(guò)后，恒生指數(shù)與恒生科技指數(shù)未來(lái)表現(xiàn)主要受市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好、企業(yè)盈利兌現(xiàn)與流動(dòng)性環(huán)境等因素影響。前者難以預(yù)知，且受地緣政治、國(guó)際形勢(shì)、關(guān)稅政策等多種因素影響，可能加大港股市場(chǎng)短期波動(dòng)。而后兩個(gè)因素，企業(yè)盈利兌現(xiàn)與流動(dòng)性環(huán)境，或在中長(zhǎng)期維度驅(qū)動(dòng)港股市場(chǎng)行情。
從流動(dòng)性角度看，全球共振的降息周期中，港股作為離岸市場(chǎng)或更受益于寬松的貨幣環(huán)境。且在利率降低的趨勢(shì)中，科技股也更易展現(xiàn)出估值彈性的優(yōu)勢(shì)。
而從企業(yè)盈利兌現(xiàn)角度看，以信息技術(shù)和可選消費(fèi)行業(yè)為主要組成部分的恒生科技指數(shù)，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)周期大環(huán)境下，或有更強(qiáng)的增長(zhǎng)預(yù)期與趨勢(shì)。
總結(jié)以上，雖然近一年的上漲過(guò)后，港股估值修復(fù)，估值優(yōu)勢(shì)已不再明顯。但我們也應(yīng)意識(shí)到，港股市場(chǎng)正發(fā)生顯著的變化，當(dāng)前正撕下估值洼地和價(jià)值陷阱的標(biāo)簽。在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型與科技創(chuàng)新的大周期中，以及全球流動(dòng)性寬松與科技格局重塑的大環(huán)境下，諸多因素正驅(qū)動(dòng)著港股市場(chǎng)的中長(zhǎng)期行情。雖然短期我們可能要面臨一些波動(dòng)和不確定性，但港股當(dāng)前的配置價(jià)值和機(jī)會(huì)應(yīng)引起充分的重視與關(guān)注。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
投資有風(fēng)險(xiǎn)。基金的過(guò)往業(yè)績(jī)并不預(yù)示其未來(lái)表現(xiàn)?；鸸芾砣斯芾淼钠渌鸬臉I(yè)績(jī)并不構(gòu)成基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證。相關(guān)數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資人請(qǐng)?jiān)旈喕鸷贤确晌募私猱a(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)收益特征，根據(jù)自身資產(chǎn)狀況、風(fēng)險(xiǎn)承受能力審慎決策，獨(dú)立承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。
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